9688策略宝中润资源All in黄金更名“招金”，这场豪赌能赢吗？

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　　一年内股价翻了10倍的中润资源（000506.SZ）正式改名了。

　　这家公司中文名称由“中润资源投资股份有限公司”变更为“招金国际黄金股份有限公司”，证券简称由“中润资源”变更为“招金黄金”。

　　此次更名可视为控股股东变更后的战略性举措，核心目的在于强化黄金主业定位及提升品牌辨识度。

　　然而，“招金黄金”的更名重塑并不意味着历史清零或风险出清，公司仍需直面持续的财务亏损及潜在运营风险等核心挑战。

　　是聚焦黄金，还是金蝉脱壳？

　　招金黄金此次更名的主要驱动因素源于控股股东变更9688策略宝。

　　2025年1月14日，山东招金瑞宁矿业有限公司通过协议受让中润资源20%股份，成为公司控股股东，实际控制人变更为招远市人民政府。作为国内头部综合性黄金生产商，控股股东招金集团拥有覆盖勘探、开采、冶炼及销售的全产业链布局。此次更名直接体现了股东背景的转换，有助于市场更清晰地识别公司主营业务方向。公司亦在6月28日发布的《关于拟变更公司名称、证券简称及注册地址的公告》中明确表示，更名旨在“更名是为了契合发展战略，强化公司主业影响力，聚焦黄金矿产资源开发（如黄金勘探、开采及矿产品销售），并提升品牌形象。”

　　剥离非核心业务并聚焦黄金主业，将使招金黄金业绩结构性改善。得益于新增金精矿销售的强劲贡献，叠加房地产业务剥离完成带来的低基数效应，2025年第一季度招金黄金营收同比大幅增长95.79%。此业绩跃升主要源于2024年启动的房地产业务全面剥离进程，驱动资源与营收结构向黄金开采及销售高度集中。

　　图片来源：WIND、界面新闻研究部

　　招金黄金房地产业务剥离进程明确，财务影响显著。图表数据显示，2021年该业务营收占比仍超50%，至2022年骤降至2.5%，并于2023年基本完成剥离，仅存微量自有物业租赁收入。2024年半年报印证剥离决策的及时性，归母净利润同比减亏32.70%，经营活动现金流净额同比提升57.73%。

　　“招金黄金”的更名具有双重战略宣示意义：其一，标志着公司彻底退出房地产业务、全面聚焦黄金矿业的坚定决心；其二，通过冠以“招金”品牌，显著强化其在黄金领域的市场公信力与集团协同效应。

　　黄金转型的致命天平9688策略宝

　　据WIND数据，招金黄金的核心资产为斐济瓦图科拉金矿（Vatokoula Gold Mine）——斐济最大的在产金矿，且在斐济国民经济中占据战略地位。资源版图方面，公司以斐济金矿为核心，同步构建了四川、西藏、内蒙古的国内矿业基地，并持有加拿大锌业公司（CZN）及英国瓦图科拉金矿公司（VGM）股权（公司为VGM第一大股东）。

　　然而，当前资源禀赋尚未有效转化为稳定产出。2024年公司黄金产量录得14，598.86盎司，同比下滑13.8%（2023年16，937.56盎司）。核心制约在于主力矿山瓦图科拉：其当前采矿能力仅为750吨/日，而实现2，000吨/日目标的技改方案仍处规划论证阶段，具体实施路径与时间表尚未明确，产能爬坡存在显著不确定性。

　　但控股股东招金集团可以为招金黄金提供坚实后盾。招金集团具备显著的全产业链优势与资源禀赋，业务覆盖黄金勘探、开采、精炼及销售全价值链，品牌价值突出。截至2023年末，其保有黄金资源量达1，185吨，资源储备雄厚。作为招金集团旗下唯一的A股上市平台，招金黄金具备独特的战略地位，未来有望深度受益于集团层面的资源整合与协同赋能。典型案例为集团与紫金矿业的战略合作（紫金矿业系招金矿业第二大股东），该合作有望为招金黄金导入技术、资金及信息等关键资源，显著增强协同效应。因此，招金集团强大的产业背景、资源储备及战略联盟，构成招金黄金未来发展的重要支撑与潜在价值提升点。

　　不过投资者仍需警惕控股股东潜在债务风险对公司带来的传导风险。

　　招金集团整体债务规模高企，若其财务压力向子公司蔓延，将显著加剧后者的偿债风险敞口。招金集团总债务规模较大。根据Wind数据，2025年一季度末，招金集团合并口径总债务为550.48亿元，其中短期债务占比约52.30%，母公司口径总债务为221.45亿元，短期债务占比约45.80%。尽管集团历史偿债记录良好（所有借款均按期付息还本），且当前未发生违约，但其债务结构呈现明显的短期化特征。针对潜在违约风险，资深投行从业人士张露诗对界面新闻表示：“基于历史表现，招金集团尚未出现债务风险事件，现阶段无需过度担忧。但需建立风险监测阈值——若金价跌幅超30%或集团杠杆率突破80%，可能触发连锁风险反应。当前市场环境下，暂无上述迹象显现。”

　　退市钢丝上的戴帽又摘帽

　　招金黄金2025年一季度业绩呈现显著改善，营业总收入同比大幅增长97.86%，远高于2024年全年17.17%的增速，净利润亦实现强劲增长。然而，需关注其特殊背景，公司于2024年经历了被实施ST（退市风险警示）及后续摘帽的过程。

　　触发ST的原因为公司2021至2023连续三个会计年度扣除非经常性损益前后的净利润（以孰低原则计）均为负值，且2023年财务报表被审计机构（立信会计师事务所）出具了带有“与持续经营相关的重大不确定性”段落的无法表示意见审计报告，其内部控制审计报告亦被出具无法表示意见。上述情形触及《深圳证券交易所股票上市规则》规定的退市风险警示情形。

　　图片来源：WIND、界面新闻研究部

　　市场对上述风险反应剧烈，复牌后，*ST中润股价遭遇连续30个交易日跌停，2024年7月盘中最低探至0.89元，市值大幅缩水，充分反映了双重退市风险叠加对市场信心的沉重打击。

　　但是随后的一年时间里，招金黄金经历了一轮翻天覆地变化。首先，招金集团的入主，提供6亿元借款及6.68亿元资产收购，帮助*ST中润解决流动性危机；其次，剥离了房地产业务让公司亏损得以修复。2024年年报显示，公司实现营业收入3.33亿元，同比增长17.17%，跨过“营收不低于3亿元”的退市红线，扣非净利润收窄至-0.97亿元，这个数据在2023年为-1.27亿元。华兴会计师事务所也对2024年度财务报告出具标准无保留意见审计报告，并确认2023年度审计问题已消除。深交所于2025年6月4日审核通过撤销申请， 6月5日撤销退市风险警示（摘星）及其他风险警示（脱帽），简称由“*ST中润”变更为“中润资源”。6月5日复牌后，股价连续2日涨停。

　　图片来源：WIND、界面新闻研究部

　　招金黄金当前股价已较2024年最低点（0.89元/股）实现近12倍涨幅。然而，其基本面改善程度远滞后于估值扩张。公司虽实现扭亏，但盈利水平仅略高于退市警戒线，而股价却已数倍于退市前水平。投资者需清醒认知业绩驱动力的结构，2024年盈利改善除瓦图科拉金矿技改贡献外，更显著受益于金价全年28%的上涨。此趋势在2025年一季度延续（金价单季上涨17.73%），再次成为业绩环比提升的核心推手。展望未来，公司业绩对金价波动的敏感性已显著提升。尽管短期金价强势提供支撑，但其上行趋势的持续性存疑——2025年二季度已显现上行动能衰减，金价持续处于震荡盘整格局。若下半年金价出现显著回调，将直接冲击刚脱离退市风险的招金黄金营收与利润。

　　更名“摘帽”并未实质改变公司资产质量与经营基础9688策略宝，但当前估值已显著溢价于行业中枢。结合其盈利恢复的脆弱性及对金价的高度依赖，仅凭控股股东招金集团的背书，难以在短期内实现经营基本面的实质性扭转。

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